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《中國建材報》：上市公司整合大幕開啟 行業巨無霸再出發
來源：中國建材報 作者：褚崢 發布時間：2018-01-22兩材重組一年來，旗下15家上市公司層面遲遲未見整合動作。這一平靜，終于在今年9月被打破。
9月8日，中國建材股份與中材股份訂立合并協議表示，中國建材股份就每股中材股份H股發行0.85股中國建材H股，每股中材股份非上市股發行0.85股中國建材股份非上市股。交易完成后，中材股份將被中國建材股份吸收合并，從港股退市。市場分析稱，此舉將使中國建材股份成為中材股份多家A股上市公司的直接控制人，進而為未來兩材旗下上市公司層面的整合奠定基礎，在解決同業競爭上邁出重要步伐。9月11日，中國建材集團董事長宋志平率兩公司管理團隊在香港召開聯合發布會，合并后的戰略愿景是打造具有國際競爭力的世界一流建材企業，業務方向是形成水泥、新材料、工程服務三足鼎立的發展格局。
12月6日，中國建材股份及中材股份分別召開股東大會并聯合公布，中國建材股份和中材股份的合并事項獲股東大會高票通過，兩家公司股東贊成率均超過99%。
過去的一年，是兩材合并的一年，也是建材板塊在滬深兩市表現最為強勁的一年。據東方財富Choice數據統計，上半年建材行業板塊營業收入達1616.43億元，凈利潤141.53億元，同比增長達到翻倍水平，在27個行業中位列第三。
對于建材行業如此亮眼的業績，市場將其視為供給側結構性改革背景下，行業企業積極推進區域整合、實施產能嚴控、環保限產以及行業自律的結果。在這其中，重組后的中國建材集團通過整合內部資源、執行錯峰限產等方式，加快去產能步伐，推動行業集中度有效提升，對于帶動建材行業結構優化、轉型升級的影響及作用不可低估。
可以預計，隨著供給側結構性改革的逐步推進，央企改革的繼續深入進行，中國建材集團旗下上市公司層面整合重頭戲也將陸續展開。在積蓄了一年的集團內部改革力量之后，以集團旗下兩家龍頭上市公司合并為新起點，中國建材集團未來將加快整合步伐，進一步引領和推進行業升級發展，其資本市場表現備受期待。
旗下13家A股公司業績顯著增長
以2016年6月30日至2017年6月30日為周期，記者梳理了一年來兩材旗下13家上市公司的業績表現，通過對比營業收入、凈利潤、凈資產收益率、每股收益及總市值等指標，以描述重組一年來兩材旗下上市公司層面發生的變化。
兩材旗下涉及上市公司包括港股2家，A股13家。其中，中國建材和中材股份均在港股上市，中國建材集團A股上市的6家公司包括中國巨石、北新建材、洛陽玻璃、凱盛集團、國檢集團和瑞泰科技；中材集團A股上市公司7家公司包括祁連山、寧夏建材、中材國際、中材節能、中材科技、國統股份和天山股份。
通過整理數據記者發現，合并之前，A股13家公司總市值為1162.28億元，一年后這一數字躍升至1513.39億元，同比增長30.21%。其中，滬市8家公司總市值由569.64億元升至807.09億元，增幅達41.68%，深市5家公司總市值由592.64升至706.3億元，增幅達19.18%。同期上證指數增幅為8.23%，深成指增幅為0.38%。
具體來看，滬深兩市中兩材旗下共有8家公司同期總市值增幅高于大盤，分別為國檢集團128.5%（統計周期自其上市日2016年11月9日至2017年6月30日）、北新建材120.72%、天山股份105.03%、中材節能49.37%（統計周期為2016年6月30日至2017年6月27日）、中材國際37.94%、中國巨石37.71%、祁連山16.69%，國統股份15.12%。
在營業收入方面，13家A股上市公司營業收入合計達332.13億元，而去年同期這一數據為283.24億元，增幅17.26%。個股來看，13家公司營業收入均實現同比增長，其中9家公司營業收入實現兩位數增長，營收同比增長幅度***為國統股份，達126.02%。
凈利潤方面，13家公司凈利潤合計29.88億元，同比增長72.18%。值得注意的是，13家公司凈利潤全部實現增長，11家公司實現兩位數及以上增長。其中，祁連山凈利潤增幅達1092.46%，寧夏建材凈利潤同增373.35%，天山股份凈利潤同增125%，洛陽玻璃增幅達104.58%，這四家公司均在本期實現扭虧為盈。
在凈資產收益率（ROE）方面，據2017年半年報顯示，ROE排名前五位為中國巨石8.87%，北新建材6.43%，中材國際6.31%，國檢集團5.94%，中材科技4.57%；13家A股上市公司中11家實現同比增長。
從經營活動產生的現金流量凈額情況來看，北新建材、國檢集團、中材科技、凱盛科技、瑞泰科技5家公司經營活動產生的現金流量凈額、凈利潤兩大財務指標同時向好，顯示出公司主營業務穩健增長，資產流動性高，更從側面反映出公司績優特性。
除以上13家上市公司，兩材合并同年12月20日，中國建材集團的全資附屬公司凱盛科技集團公司通過收購公司股份，占中國玻璃已發行股本約23.01%，成為其***股東。據中國玻璃2017年半年報顯示，今年上半年營業額較去年同期上升20.1%至11.02億元，毛利率同比增長2.3個百分點，凈利潤為0.2億元。
可以看出，重組后的“中國神材”，其規模在A股建材板塊已成為第一大體量，主營業務的多元化發展之中，旗下企業也多為該行業龍頭。合并之后，協同效應的發揮不僅使旗下上市公司業績獲得顯著增長，還通過集團整合內部資源、執行錯峰限產等方式，加快去產能步伐，帶動了行業價值回歸，對整個建材板塊業績也產生了積極的提振效應。
協同效應提升促主營業務穩定發展
就兩材所涉及的行業和主營業務來看，合并前二者在水泥、玻璃纖維及復合材料、水泥裝備及工程服務等細分行業存在同質業務；在各個板塊中，兩家企業旗下上市公司均為細分行業龍頭性公司，也多存在競爭。
對于整合后如何發揮協同效應，宋志平曾表示，工作主要集中在以下方面：一是集中管理，制定統一的經營方針，統籌旗下業務的經營布局、增強主業競爭優勢；二是通過更強的行業話語權，積極參與行業標準、政策的制定，推動改革；三是通過機構精簡，節約經營管理費用；四是通過集中采購、先進技術的推廣降低生產成本；五是整合海外資源，加強全球市場合作；六是提高資本市場的流動性，改善雙方融資結構，打造資本市場的協同效應。
從兩材主營業務銷售數據和經營指標可以看出整合一年間協同效應所帶來效果。在水泥業務方面，上半年，中國建材股份完成水泥銷量1.3億噸，商混銷量3827萬立方米，水泥均價大幅增長，綜合售價242元/噸，同比增長28.1%；中材股份銷售水泥及熟料3891萬噸，同比增加5.23%，銷售價格同比增加25%，毛利率同比增加5.58個百分點。在水泥裝備及工程服務方面，中國建材股份上半年完成工程服務收入39.4億元，收入同比增長7.4%。中材股份上半年新簽合同額為178.37億元，其中海外市場的新簽合同額為136.40億元，市場份額繼續保持全球第一；國內新簽合同額則為41.97億元，同比增加17.14%，結轉合同額為735.28億元。
在復合材料業務方面，上半年，中國建材股份完成風機葉片銷量936片，玻璃纖維銷量63.4萬噸，，玻璃纖維銷量同比增長13.0%；中材股份銷售各型號葉片855套，繼續保持國內市場占有率的首位，銷售玻璃纖維及制品34萬噸，銷量同比增加26.47%。在石膏板業務領域，中國建材股份上半年完成石膏板銷量8.5億平方米，銷量同比增長17.8%，旗下北新建材已完成對泰山石膏少數股東權益的收購，紙面石膏板年產能超過20億平方米，居世界第一，占據國內市場份額60%，毛利率保持穩定，后續治理機制有望進一步理順。
以上主營業務的穩定發展反映在中國建材和中材股份H股亮眼的半年報表之中。上半年，中國建材股份實現銷售收入534億元，同比增長21%；凈利潤18.3億元，同比增長162%；歸屬母公司凈利潤8.85億元，同比增長711%。中國建材股份表示，其2017上半年業績有三個主要亮點：一是經營效益顯著提高，收入、利潤大幅增長，且利潤增長幅度超過收入增長幅度；二是現金流充足，經營活動凈現金流56億元，同比增長126%；三是資本開支在預期范圍內，凈債務比率有所下降。
中材股份2017年上半年營業總收入為251.06億元，同比上升15.42%；凈利潤12.69億元，較去年同期大幅上升196.31%；歸屬于本公司股東的凈利潤為5.96億元，同比上升93.88%；每股基本盈利為0.167元。
可以看出，整合一年來，中國建材集團產能規模得到迅速提升的同時，兩材合并產生的協同效應也得以發揮，主營業務穩定增長，形成顯著競爭優勢。市場分析對此表示，兩公司之前水泥業務雖有同業競爭問題，但地域重合度不高，此次重組能讓5個省份產能占比提升4-8%(主要在南方市場)，公司協同效應發揮的主要著力點是降本，如集中采購、精簡機構人員等方面；在新材料業務方面，兩家公司原存在同業競爭，合并后玻璃纖維、風機葉片和石膏板等業務進一步實現了強強聯合、優勢互補，龍頭地位穩固，也兌現了集團合并時提出的逐步解決同業競爭的承諾。
水泥及新材料板塊整合引爆預期
“國家大的央企，每個上市公司都應該是一個大平臺，應該把這些相關的業務組織成大的上市公司平臺，這是我對未來的一個想法?！敝袊ú亩麻L宋志平曾如是說。與此思路一致，中國建材集團近期透露，未來將按照業務歸核化原則，每個子公司圍繞核心業務形成一個大的產業，通過多種方式整合同質化業務，打造專業化的中大型上市公司。
對于中國建材集團下一步上市公司層面的整合預期，市場多將目光鎖定在水泥板塊?！耙坏┖喜⑼瓿桑喟鍓K整合將是集團內部整合的第一步?！币晃皇袌龇治鋈耸勘硎?。
據了解，合并后公司水泥總產能達5.3億噸，成為全球***水泥生產商；商品混凝土產能將達4.25億立方米，位居世界第一位，連續8年蟬聯全球***水泥工程承包商地位。其中，中國建材集團以十年之功，聯合重組了900多家水泥企業，組建起中聯水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥四大水泥公司；而中材集團旗下共有6家上市公司涉及水泥及相關資產。
市場分析表示，中國建材集團旗下質量很好的水泥資產一直無法上市融資、降杠桿，按照現在A股水泥板塊1.5倍的估值，中國建材必然會通過資產整合，將這類優質水泥資產分拆上市；同時，為了一并解決同業競爭問題，接下來的大重組很可能將針對已上市的中材旗下6家公司進行資產切割與整合。
申萬宏觀海外團隊則表示，水泥類資產整合或可以港股上市平臺為主，把水泥資產打包注入，同時A股保留一些上市的殼資源。但是，對于未上市與上市水泥資產的切割與整合細節，該團隊表示現仍處于靜默期，還無法進一步猜測。
在具體上市路徑方面，有分析師表示，中材股份在西北地區水泥業務占有優勢，建議再整合一個西北水泥公司，從而打包在A股上市，實現資產保值增值。如果在水泥產業鏈繼續細分的話，中國建材還可借助中材股份的水泥裝備和技術優勢，進行水泥資產包的整合運作。“水泥資產切割之后具體注入哪個上市平臺，目前無法知曉?？傮w而言，合并后中國建材的資本運作空間很大?！痹摲治鰩煴硎尽?/p>
可以預計的是，水泥類資產的重組完成后，將進一步提升部分區域水泥行業集中度，中國建材集團也將以更大的市場影響力參與水泥行業政策制定，大幅增加在水泥行業的話語權。
除水泥資產的整合動作備受關注外，許多分析團隊還將目光鎖定新材料板塊。在新材料領域，中國建材集團擁有多個***“隱形冠軍”：玻璃纖維、風電葉片、石膏板產能均位列全球第一。因此有分析師表示，中國建材與中材股份可在玻璃纖維和新型材料業務方面進行整合，這兩家公司擁有全球最好的優質資產，通過整合可提高毛利率，對工程承包合同報價有一定幫助。
兩家上市公司合并是行業的大事，也是資本市場的大事。這標志在雙方股東的大力支持下，兩家上市公司合并邁出關鍵性步伐，開啟了發展新紀元，世界建材行業一艘嶄新的“航空母艦”正揚帆啟航。
值得注意的是，無論是一年前兩材宣布實施重組，還是近期兩材上市公司的合并動作，都沒有引發類似此前一些“央企重組”概念股的資本熱炒，而保持了穩扎穩打的作風。一方面，A股13家公司在港股“中國神材”合并動作后漲跌互現；另一方面，雖然9月13日中國建材股份與中材股份港股雙雙大漲12%左右，但對比于中國建材急劇放大的成交量，中材股份雖然大漲，但是交投較清淡。市場分析稱，這說明對價方案在二級市場獲得了平穩過渡，兩家公司的股票并未出現激烈拋售，中國建材的主體上市地位基本上獲得市場認可。
此前，中國建材集團就已在國企改革改制、重組整合、資本運營、組建混合所有制企業等方面積累了諸多寶貴經驗。當下，中國建材集團將重組與改革工作同步推進，努力實現四項改革試點齊頭并進，兼并重組試點全面展開，混合所有制試點繼續深化，職業經理人制度體系初步建立。同時，集團所屬中材電瓷入選國資委混合所有制企業員工持股試點，中材國際設置股票股權激勵，非上市科技企業衢州金格蘭開展分紅權激勵，均取得了重大進展。
作為中國建材集團旗下的兩家龍頭上市公司，中國建材股份和中材股份也是中國一流、全球重要的建材企業，此次兩家企業的強強聯合是集團重組后旗下旗艦上市公司整合邁出的實質性步伐。
可以說，兩家H股上市公司的合并是中國建材集團業務深度整合的開端，是集團發展的大勢所趨，有利于集團產業轉型升級，將為集團發展帶來新契機。
未來，隨著央企重組步伐的加快，“央企重組”概念板塊的體量也必將日益壯大。在這其中，中國建材集團通過對旗下資產的運作整合，優化資源配置，在經營者、所有者和公司利益之間建立起正相關關系，其未來的一系列改革重組的積極探索實踐，無疑將為我國央企重組提供更為豐富和寶貴的經驗。
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